Dluhopisové ETF může klesnout i tehdy, když jeho dluhopisy dál vyplácejí úrok. Cena fondu totiž reaguje na požadované tržní výnosy, úvěrové riziko a případně měnový kurz. Pro odhad citlivosti na sazby je důležitá durace. Fond s durací kolem sedmi reaguje na stejný pohyb výnosů podstatně více než fond s durací kolem dvou.
Porovnáme dvě konkrétní evropská státní dluhopisová ETF včetně ISIN, nákladů, majetku, YTM a historie. Ukážeme také výpočet pro 100 000 Kč. Data byla ověřena 14. 9. 2026, jednotlivé hodnoty mají níže uvedená rozhodná data. Jde o vysvětlení výběru, nikoli předpověď sazeb.
Proč růst výnosů snižuje cenu
Představte si starší dluhopis platící pevný kupón. Když trh začne požadovat vyšší výnos, stejný budoucí příjem musí být dostupný za nižší dnešní cenu. Jinak by investor neměl důvod dát starší emisi přednost před srovnatelnou novou. Při poklesu požadovaných výnosů působí mechanismus opačně.
Výnosy dluhopisů ale nejsou totožné se sazbou centrální banky. Dlouhé splatnosti odrážejí i očekávanou inflaci, budoucí sazby a rizikové přirážky. Trh může část změny započítat předem. Samotné oznámení snížení sazby proto není automatickým signálem k růstu každého dluhopisového ETF.
Pro korunového investora přibývá otázka měny. Eurový státní fond reaguje především na své eurové portfolio, nikoli přímo na repo sazbu ČNB. Pokud navíc nemá korunové zajištění, změní korunový výsledek kurz EUR/CZK. V jednom čísle zisku se tak mohou potkat dva zcela odlišné pohyby.
Dvě konkrétní ETF a jejich parametry
Vybrali jsme dvě fyzicky replikovaná ETF iShares s eurovými státními dluhopisy. První omezuje zbývající splatnosti na krátké pásmo, druhé pokrývá širší trh. Rozdíl délky portfolia je pro toto srovnání podstatnější než samotná značka správce.
| Parametr | iShares € Govt Bond 1-3yr UCITS ETF EUR (Acc) | iShares Core € Govt Bond UCITS ETF EUR (Dist) |
|---|---|---|
| ISIN | IE00B3VTMJ91 | IE00B4WXJJ64 |
| TER ročně | 0,10 % | 0,07 % |
| Zacházení s příjmy | Akumulace | Distribuce, pololetně |
| Efektivní durace k 11. 9. 2026 | 1,62 | 6,70 |
| Průměrná splatnost k 11. 9. 2026 | 1,69 roku | 8,44 roku |
| Průměrný YTM k 11. 9. 2026 | 3,26 % | 3,79 % |
| Majetek celého fondu k 11. 9. 2026 | 2,457 mld. EUR | 6,096 mld. EUR |
| Počet pozic k 10. 9. 2026 | 16 | 552 |
U širšího fondu připadalo na uvedenou distribuční třídu přibližně 5,265 miliardy EUR; celkový fond měl 6,096 miliardy. Tato čísla rozlišujeme, aby srovnání majetku nemíchalo třídu a celý fond. U fondů je přesnější mluvit o spravovaném majetku než o tržní kapitalizaci firmy.
Z rozdílu YTM 0,53 procentního bodu nelze udělat závěr, že širší fond bezpečně vydělá o tuto hodnotu více. Nese také výrazně vyšší citlivost ceny. Pro peníze potřebné brzy může být tato citlivost důležitější než dodatečný potenciální příjem.
Durace v korunách: model investice 100 000 Kč
Pro menší souběžnou změnu výnosů lze použít přibližný vztah: změna ceny v procentech ≈ −durace × změna výnosu v procentních bodech. Zvýšení výnosu z 3 % na 4 % je změna o jeden procentní bod, nikoli o jedno procento relativně.
Při duraci 1,62 vychází růst výnosů o jeden bod na cenový pokles přibližně 1,62 %. Při duraci 6,70 jde přibližně o 6,70 %. Na hodnotě odpovídající 100 000 Kč je to asi 1 620 proti 6 700 Kč. Pro tento izolovaný výpočet ponecháváme kurz beze změny.
| Změna tržních výnosů | Model s durací 1,62 | Model s durací 6,70 |
|---|---|---|
| Pokles o 0,5 procentního bodu | Přibližně +810 Kč | Přibližně +3 350 Kč |
| Růst o 0,5 procentního bodu | Přibližně −810 Kč | Přibližně −3 350 Kč |
| Růst o 1 procentní bod | Přibližně −1 620 Kč | Přibližně −6 700 Kč |
Tabulka neukazuje konečný roční výnos. Ten ovlivní také průběžný příjem a další změny portfolia. Při větších pohybech přestává lineární odhad stačit: vztah ceny a výnosu je zakřivený, což popisuje konvexita. Rovněž změna výnosové křivky nebývá ve všech splatnostech stejná.
Durace je citlivost, nikoli datum, kdy dostanete jistinu zpět. Fond s durací 6,70 nemá povinnost vrátit vám pořizovací cenu za šest let a několik měsíců. Složení se průběžně mění a cena podílu zůstává tržní.
Co ukazuje skutečná historie
Kalendářní výnos je něco jiného než posledních dvanáct měsíců. Aby byly příklady srovnatelné, uvádíme stejné dokončené kalendářní roky obou tříd v eurech. Jde o celkový výnos na bázi NAV, s reinvesticí příjmů tam, kde se vyplácejí; osobní daň, směna a brokerovy poplatky nejsou zahrnuty.
| Kalendářní rok | Krátké ETF, IE00B3VTMJ91 | Širší ETF, IE00B4WXJJ64 |
|---|---|---|
| 2022 | −4,3 % | −18,5 % |
| 2023 | +3,5 % | +7,1 % |
| 2024 | +3,1 % | +1,7 % |
| 2025 | +2,3 % | +0,6 % |
Čísla názorně ukazují, že ani státní dluhopisové portfolio není roční garancí. Krátká varianta měla v roce 2022 také ztrátu, pouze menší. Následující kladný rok navíc nemusí předchozí propad smazat. Ztráta 18,5 % vyžaduje pro návrat na původní hodnotu zisk přibližně 22,7 %, nikoli jen 18,5 %.
Pro vlastní dlouhodobé srovnání vyžadujte také tříleté a pětileté anualizované výnosy ke stejnému dni. V tomto článku je nenahrazujeme hodnotami z tabulek s odlišnými nebo nejednoznačnými rozhodnými daty. Srovnatelné kalendářní řady mají větší výpovědní hodnotu než zdánlivě přesná směs různých období.
Pokud si stáhnete historické ceny sami, nestačí vydělit poslední cenu první. U distribuční třídy by chyběly vyplacené peníze. Pro porovnání akumulační a distribuční varianty potřebujete celkový výnos se shodným předpokladem reinvestice. Jinak by první varianta vypadala uměle lépe.
YTM, výplata a náklady nejsou totéž
Portfoliový YTM shrnuje smluvní výnosy podkladových dluhopisů podle aktuálních cen a metodiky správce. Nelze jej bez dalších předpokladů přenést na osobní výnos ETF. Fond obchoduje, účtuje náklady a může držet emise, jejichž platby se proti předpokladu změní.
Distribuční výnos zase popisuje vyplacené částky vzhledem k hodnotě podílu podle zvolené metodiky. Nevystihuje celý výsledek, protože pomíjí změnu ceny. Vyšší výplata neznamená automaticky vyšší celkový výnos. Podrobněji jednotlivé pojmy rozlišuje výpočet kupónu a výnosu do splatnosti.
TER 0,07 % proti 0,10 % představuje na 100 000 Kč orientační rozdíl 30 Kč ročně při stejné hodnotě investice. To je užitečná informace, ale vedle modelového rozdílu cenové citlivosti v tisících korun nejde o hlavní kritérium. Nejdřív vyberte správné riziko, potom optimalizujte cenu jeho získání.
K TER přidejte spread, obchodní provizi a náklady měnové konverze. Kupujete-li menší částky často, pevný poplatek může převážit rozdíl ročních fondových nákladů. Udržujte proto výpočet ve vlastních korunách a pro vlastní četnost nákupů.
Jak vybrat podle účelu portfolia
Peníze na známý blízký výdaj mají jiné požadavky než stabilizační část dlouhodobého portfolia. Pro první situaci zvažte, zda vůbec potřebujete tržně oceňovaný fond. Krátká durace omezuje jednu složku kolísání, ale neodstraňuje všechna rizika ani měnový pohyb.
Pro dlouhodobé portfolio nejprve určete, co má dluhopisová složka dělat. Má tlumit kolísání, vytvářet příjem, nebo odpovídat budoucím závazkům? Bez této odpovědi se snadno stane, že místo stabilizace koupíte citlivou sázku na pokles sazeb. Základní konstrukci vysvětluje průvodce investováním do ETF.
U koruny řešte zajištění samostatně. Označení EUR v názvu třídy samo o sobě neznamená ochranu vůči koruně. Jestliže eurové ETF vydělá 2 % a euro oslabí o 5 %, korunový výsledek před směnou je −3,1 %. Podrobnosti obsahuje průvodce měnovým rizikem ETF.
- Vyberte měnu budoucích výdajů a investiční horizont.
- Zkontrolujte duraci, typ emitentů a kvalitu portfolia.
- Ověřte přesný ISIN a zacházení s výplatami.
- Porovnejte historii ke stejným datům včetně ztrátových let.
- Spočítejte náklady a cenový stres pro vlastní částku.
Velikost fondu je užitečný provozní údaj, ale nehodnotí sama o sobě likviditu vašeho obchodu. Prohlédněte nabídku nákupu a prodeje ve chvíli, kdy jsou relevantní trhy otevřené, a pro svůj objem použijte přiměřený limitní pokyn. Cena v posledním obchodě nemusí být cenou, kterou dostanete nyní.
U pravidelného portfolia si předem stanovte důvod případného prodeje. Může jím být změna horizontu, potřeba snížit riziko nebo návrat k cílovému poměru aktiv. Samotný červený den v aplikaci bez změny plánu není plnohodnotná analýza. Stejně tak příznivý minulý rok není důvod zvýšit duraci nad úroveň, jejíž propad byste finančně nebo psychicky nezvládli.
Časté otázky
Proč ETF klesá, i když dluhopisy platí?
Protože budoucí platby mohou mít při vyšších požadovaných výnosech nižší dnešní hodnotu. Kupóny představují jen jednu složku výsledku. Cena portfolia se přeceňuje průběžně podle trhu.
Je kratší durace vždy lepší?
Ne. Znamená menší citlivost na změnu výnosů, ale vhodnost závisí na účelu a horizontu. Při poklesu výnosů může delší varianta růst více; současně více riskujete při opačném pohybu.
Zaručuje státní portfolio návrat jistiny?
Podíl běžného ETF nemá osobní nominál splatný v pevný den. Kromě úvěrového rizika existuje cenové a případně měnové riziko. Státní emitenti nejsou důvod ignorovat délku a konstrukci fondu.
Stačí sledovat rozhodnutí ČNB?
U eurových dluhopisů rozhodně ne. Důležité jsou eurové tržní výnosy, očekávání a rizikové přirážky. Korunový investor musí navíc sledovat měnu, přičemž předvídat kurz není podmínkou rozumného nastavení portfolia.
Co když chci investici do pevného roku?
Existují i fondy s cílovou splatností, ale mají vlastní pravidla ukončení, náklady a rizika. Ani u nich nepředpokládejte garanci pořizovací ceny. Jejich dokumentaci nelze nahradit parametry běžného průběžně obnovovaného ETF.
Jak velký pokles mám ve výpočtu zkusit?
Vedle malého pohybu o půl bodu si orientačně zkuste růst výnosů o jeden bod a samostatně nepříznivý měnový scénář. Není to úplný zátěžový test, ale pomůže odhalit, zda potenciální kolísání odpovídá vašemu použití peněz.
Zdroje a metodika
Údaje ověřeny 14. 9. 2026. Aktuální parametry a historické kalendářní výnosy pocházejí od správce. Citlivost v korunách je vlastní lineární model, nikoli prognóza ročního výnosu.
Navazující přehled: další souvislosti, postup výběru a související návody shrnuje průvodce investováním do dluhopisů.
